Komentarz rynkowy - maj

Performance akcji w kwietniu był imponujący, S&P500 wzrósł o 10,4%, co jest drugim najlepszym miesięcznym wynikiem od kwietnia 2020. Zyskiwały tez obligacje, zarówno skarbowe jak i korporacyjne. Z uwagi na fakt, że zachowanie dłużnych papierów korporacyjnych jest skorelowane z sentymentem panującym na rynkach akcji, to kwiecień przyniósł odreagowanie na tej klasie aktywów i zawężenie spreadów kredytowych do papierów skarbowych do poziomu sprzed wybuchu wojny w Zatoce Perskiej. W zakresie rynków akcji, kwietniowe wzrosty były spowodowane powrotem kapitału do spółek związanych z AI. Grupujący spółki technologiczne indeks Nasdaq Composite wzrósł w kwietniu o 15,3%, a przemysłowy Dow Jones o 7,1%. Inwestorzy pozytywnie przyjęli informacje o kolejnym podniesieniu planowanych wydatków na AI spółek z grupy „Magnificent 7”, a subindeks Nasdaq Computer wzrósł w kwietniu o ponad 20%. Dane o dynamice amerykańskiego PKB w I kwartale 2026 opublikowane 30 kwietnia (2% r/r wobec 0,5% r/r w IV kw. 2025), były nieznacznie słabsze od oczekiwań. Potwierdziły odporność tamtejszej gospodarki na globalne zawirowania. Głównym motorem były wydatki konsumentów, natomiast najmocniej przyspieszyły inwestycje prywatne, związane z trwającym boomem w AI, gdzie wydatki na sprzęt wzrosły o 17,2% r/r, a na wartość intelektualną o 13% r/r.

Na polskim rynku akcji scenariusz był podobny do tego z USA, choć amplituda zmian mniejsza. Po marcowej przecenie kwiecień przyniósł wzrosty, które wymazały marcową korektę. WIG20 wzrósł w marcu o 4,4%, mWIG40 o 5,6%, sWIG80 o 3,6%, a szeroki WIG o 4,9%. Relatywna siła małych i średnich spółek wynikała z pozytywnej oceny przez rynek raportów rocznych MiŚ-ów, które w są większymi beneficjentami wysokiej dynamiki krajowego PKB niż "blue chipy". Inflacja CPI przyspieszyła w kwietniu do 3,2% r/r z 3% w marcu i przebiła oczekiwania rynkowe, co w drugiej połowie miesiąca ciążyło rynkowi długu skarbowego. W skali całego miesiąca obligacje skarbowe zyskały, lecz skala odbicia wymazała zaledwie 30% marcowej przeceny.

Wzrosty odczytów inflacji CPI w głównych gospodarkach świata spowodowały kontynuację wzrostów rentowności na rynkach obligacji zapoczątkowaną w marcu, lecz ich dynamika znacząco wyhamowała. W USA rentowność 10-letnich obligacji wzrosła w kwietniu o 5,5 pb. do 4,37%, a strefie euro rentowność 10-letnich Bundów o 3 pb. do 3,04%. Krajowy rynek długu skarbowego był mocniejszy niż rynki bazowe, a rentowność krajowych papierów 10-letnich spadła o 13 pb. do 5,75%. Kwietniowe zachowanie polskich obligacji skarbowych pokazuje, że marcowa przecena była przereagowaniem i scenariusz podwyżek stóp NBP ma niewielkie szanse materializacji.

Kwietniowe posiedzenie FOMC było obfite w wydarzenia, pomimo pozostawienia stóp procentowych bez zmian. Pierwszy raz od 1992 r. decyzja FOMC zapadła przy tak dużej rozbieżności stanowisk. Ośmiu członków zagłosowało za utrzymaniem stóp bez zmian, a czterech wyraziło sprzeciw. Przy czym Stephen Miran głosował za obniżką stóp o 25 pb., a trzech członków zgodziło się z pozostawieniem stóp na obecnym poziomie, natomiast oponowało przeciwko utrzymaniu gołębiego wydźwięku komunikatu. Konferencja prezesa J. Powell’a była jego ostatnią w tej roli, od maja zastąpi go Kevin Warsh. Jednocześnie Powell nie zrezygnował z funkcji członka zarządu Fed, tłumacząc to brakiem pewności, że ustaną ataki prawne na Fed i że odejdzie po zakończeniu sporu prawnego. Podkreślił, że zgodnie ze zwyczajem planował w pełni się wycofać, aby umożliwić płynne przekazanie stanowiska następcy.

W strefie euro EBC także nie zmienił stóp, pozostawiając stopę depozytową na poziomie 2%. Konferencja prezes Ch. Lagarde miała jastrzębi wydźwięk, z uwagi na zakomunikowanie możliwości podwyżki stóp procentowych EBC w czerwcu, jeżeli napięcia geopolityczne nie ustąpią. W kraju stopy procentowe NBP również pozostały bez zmian, a prezes Glapiński na konferencji zakomunikował, że RPP pozostanie w trybie „wait and see” i wstrzyma się z decyzjami co najmniej do czasu trwałego zakończeniu konfliktu w Iranie.

W kwietniu 2026 r. wszystkie zarządzane w Eques Investment TFI Fundusze Inwestycyjne Zamknięte oparte o aktywa publiczne wypracowały dodatnie stopy zwrotu i z nawiązką odrobiły marcowe straty, tj.: EQUES Akumulacji Majątku FIZ (2,66%), EQUES Aktywnego Inwestowania FIZ (5,88%) oraz EQUES Akcji Sektora Prywatnego FIZ (8,54%). Wyniki były również znacznie lepsze od mediany stóp zwrotu funduszy z grup porównawczych. Motorem wzrostu była selekcja w zakresie części akcyjnej, z uwagi na opisany wcześniej relatywnie lepszy performance małych i średnich spółek. Wyniki w ujęciu długoterminowym (60 miesięcy), gdzie każdy z powyższych funduszy wypracował stopę zwrotu przewyższającą lub równą medianie swojej grupy porównawczej, potwierdzają, że realizowana strategia przynosi efekty w średnim i długim terminie, a krótkookresowe korekty są naturalną cechą inwestycji na rynku kapitałowym.

Źródło: Obliczenia EQUES Investment TFI na podstawie Analizy.pl

Zmiana prezesa Fed: Kevin Warsh zastąpi J. Powell’a po 8 latach.

Proces zmiany na stanowisku prezesa Fed zakończy się w bieżącym miesiącu. Koniec kadencji obecnego prezesa Jerom’a Powell’a przypada na 15 maja br. Pomimo zgłoszenia kandydatury, w osobie Kevina Warsh’a, przez Prezydenta D. Trumpa jeszcze w styczniu br. zmiana nie była pewna z uwagi na możliwość braku zatwierdzenia tej nominacji w Senacie. Przeciwny zatwierdzeniu K. Warsh’a był republikański senator Thom Tillis, a jego stanowisko wynikało z faktu podważania przez prezydenta D. Trumpa niezależności Fed. Prezes J. Powell był oskarżony w postepowaniu prokuratorskim dotyczącym niezgodnego z prawem wydatkowania środków na remont siedziby Fed. Ostatecznie Departament Sprawiedliwości zamknął postepowanie w kwietniu br., a kandydatura K. Warsh’a została zatwierdzona przez Senacką Komisję ds. Bankowości, Mieszkalnictwa i Spraw Miejskich. W środę 13 maja kandydaturę zatwierdził Senat stosunkiem głosów 54 do 45, w głosowaniu w większości podzielonym według linii partyjnej. Jedynym senatorem z partii demokratycznej, który poparł jego nominację, był John Fetterman z Pensylwanii.

Nominacja Warsh’a spotkała się z dobrym przyjęciem przez rynek, z uwagi na bogate doświadczenie w zakresie polityki monetarnej, jakim dysponuje, fakt zasiadania w Radzie Gubernatorów Fed w latach 2006-2011 oraz dobrą współpracę z bankami komercyjnymi podczas kryzysu w 2008 r. Stanowczość i konsekwencja Warsh’a to kolejne argumenty, za które rynek finansowy docenił jego nominację. Jako zwolennik szkoły chicagowskiej i monetarysta, Warsh nie zgadzał się z polityką luzowania ilościowego (Quantitative Easing QE) zaproponowaną w 2011 r. przez ówczesnego prezesa Fed Bena Bernanke. To był powód jego rezygnacji z mandatu członka zarządu Fed w marcu 2011 roku.
Uważał, że Fed idzie za daleko w stymulowaniu gospodarki USA. Takie stanowisko nakazuje oceniać Warsh’a jako zwolennika jastrzębiej polityki, czyli członka Fed opowiadającego się za restrykcyjną polityką monetarną, w momencie, kiedy odczyty inflacji są powyżej 2%-owego celu Fed. Obecnie mamy z taką sytuacją do czynienia. Celem prezydenta Trump’a było zgłoszenie kandydatury człowieka na fotel prezesa Fed, który obniży stopy procentowe w USA szybciej niż wynika to obecnie z komunikacji członków FOMC. Dowodem na taką hipotezę, jest fakt mianowania do Rady Gubernatorów Fed Stephen’a Miran’a, który objął fotel we wrześniu 2025 roku. Na posiedzeniach FOMC Miran głosował za głębszymi obniżkami niż większość członków, co dowodzi jego ultragołębiego stanowiska. To czy Kevin Warsh będzie również sprawował mandat prezesa Fed w zgodzie z oczekiwaniami prezydenta Trump’a, nie jest tak jednoznaczne, jak w przypadku Mirana’a.
Ponadto, jak pokazuje wykres poniżej, rentowności "Treasuries" nie spadały w rytm obniżania stóp procentowych Fed. Można postawić tezę, że, mocniejszy wpływ na zachowanie amerykańskich papierów rządowych od momentu rozpoczęcia normalizacji polityki monetarnej Fed (wrzesień 2024) miały inne czynniki niż decyzje FOMC. W tym kontekście kolejne obniżki stóp procentowych Fed mogą nie przynieść spadku rentowności "Treasuries" i kosztów obsługi zadłużenia przez budżet federalny, lecz jedynie podważyć reputację Fed’u. Opisane wyżej oczekiwania prezydenta Trump’a były powodem wywierania przez niego presji na członków FOMC. Prezydent USA oczekiwał od nich mocniejszych niż miało to miejsce obniżek stóp procentowych w USA. Warto dodać, że realizacja scenariusza zmniejszania bilansu Fed (Quantitative Tightening QT), którego zwolennikiem jest K. Warsh będzie wywierała presję na wzrost rentowności "Treasuries".

Rozwój wydarzeń na rynku amerykańskiego długu skarbowego w erze prezesa Warsh’a jest pod wieloma względami niewiadomą i będzie bacznie obserwowany przez inwestorów na całym świecie, gdyż jego wpływ na pozostałe rynki długu na świecie i wyceny pozostałych klas aktywów jest ogromny.

Na co czekamy w najbliższym miesiącu?

Zmiana w fotelu prezesa Fed – 15 maja
Wstępny odczyt inflacji CPI w Polsce za maj – 29 maja
Zakończenie konfliktu na Bliskim Wschodzie oraz odblokowanie cieśniny Ormuz

Dariusz Świniarski

_____________________________________________________________________________________
Nota prawna
Przedstawiane informacje mają charakter informacyjny i reklamowy, nie stanowią umowy ani nie są dokumentem informacyjnym wymaganym na mocy przepisów prawa, nie zawierają także informacji wystarczających do podjęcia decyzji inwestycyjnej. Materiał nie może być traktowany jako oferta, usługa doradztwa finansowego lub inwestycyjnego ani udzielanie rekomendacji dotyczących instrumentów finansowych lub ich emitentów; nie stanowi także porady prawnej. Komentarz stanowi opinię jego autorów, bazującą na ich wiedzy i doświadczeniu. Przewidywania na temat przyszłości są wynikiem wyciągania logicznych wniosków z wnikliwej analizy prowadzonej zgodnie ze sztuką. Nie można jednak wykluczyć, że okażą się one nietrafne i zachowania rynku (lub inne przyszłe zdarzenia) ukształtują się w odmienny sposób.
Przed podjęciem ostatecznych decyzji inwestycyjnych należy zapoznać się ze statutem, dokumentem informacyjnym, informacją dla klienta alternatywnego funduszu inwestycyjnego oraz z dokumentem zawierającym kluczowe informacje – w szczególności w zakresie prowadzonej polityki inwestycyjnej, ryzyk oraz pobieranych opłat i ponoszonych kosztów. Dokumenty i pełna historia wyników inwestycyjnych funduszy jest dostępna na ich stronach www: www.eitfi.pl/fundusz/easpfiz, www.eitfi.pl/fundusz/eaifiz, www.eitfi.pl/fundusz/eamfiz.
Certyfikaty inwestycyjne emitowane przez: EQUES Akcji Sektora Prywatnego FIZ („EASP”), EQUES Aktywnego Inwestowania FIZ („EAI”) oraz EQUES Akumulacji Majątku FIZ („EAM”), są produktem, który jest skomplikowany i może być trudny do zrozumienia. Aby uzyskać więcej informacji, należy zadzwonić pod numer telefonu (+48) 22 379 46 00.
EQUES Akumulacji Majątku FIZ został sklasyfikowany jako 3 na 7, co stanowi średnio niską klasę ryzyka. Oznacza to, że potencjalne straty wskutek przyszłych wyników oceniane są jako średnio małe, a złe warunki rynkowe prawdopodobnie nie wpłyną na naszą zdolność do wypłacenia pieniędzy. Wskaźnik ryzyka uwzględnia założenie utrzymywania inwestycji przez 2 lata.
EQUES Aktywnego Inwestowania FIZ został sklasyfikowany jako 4 na 7, co stanowi średnią klasę ryzyka. Oznacza to, że potencjalne straty wskutek przyszłych wyników oceniane są jako średnie, a złe warunki rynkowe mogą wpłynąć na naszą zdolność do wypłacenia pieniędzy. Wskaźnik ryzyka uwzględnia założenie utrzymywania inwestycji przez 3 lata.
EQUES Akcji Sektora Prywatnego FIZ został sklasyfikowany jako 6 na 7, co stanowi drugą najwyższą klasę ryzyka. Oznacza to, że potencjalne straty wskutek przyszłych wyników oceniane są jako duże, a złe warunki rynkowe najprawdopodobniej wpłyną na naszą zdolność do wypłacenia pieniędzy. Wskaźnik ryzyka uwzględnia założenie utrzymywania inwestycji przez 3 lata.
W razie spieniężenia inwestycji na wcześniejszym etapie niż zalecany okres jej utrzymywania, faktyczne ryzyko może się różnić, a zwrot może być niższy. Ryzyko stwarzane przez Fundusze może być znacznie wyższe niż przedstawiane za pomocą ogólnego wskaźnika ryzyka, w przypadku wystąpienia czynników ryzyka, które z uwagi na swój charakter nie mogły i nie zostały uwzględnione przy obliczaniu ogólnego wskaźnika ryzyka.
Certyfikaty inwestycyjne funduszu charakteryzuje ryzyko płynności o istotnym znaczeniu.
Prezentowane dane są oparte na opracowaniach własnych EQUES Investment TFI S.A., chyba że wprost wskazano inaczej.
Pragniemy zwrócić Państwa uwagę na fakt, że żaden z wymienionych funduszy inwestycyjnych nie gwarantuje osiągnięcia określonych wyników inwestycyjnych, wartość aktywów może podlegać istotnym zmianom i nie można wykluczyć, że inwestycja w certyfikaty inwestycyjne przyniesie stratę części albo nawet całości zainwestowanych środków. Przyszłe wyniki podlegają opodatkowaniu, które zależy od sytuacji osobistej każdego inwestora i które może ulec zmianie w przyszłości.
Zaprezentowane wyniki odniesiono do mediany rozwiązań konkurencyjnych ujętych w grupy zdefiniowane przez serwis analizy.pl. Zwracamy jednak uwagę, że w skład przedmiotowych grup wchodzą fundusze inwestycyjne otwarte, specjalistyczne fundusze inwestycyjne otwarte, a także fundusze inwestycyjne zamknięte. Wskazane rodzaje funduszy inwestycyjnych różnią się możliwościami inwestycyjnymi i stosują różną politykę inwestycyjną, w szczególności w zakresie dopuszczalnych kategorii lokat, limitów inwestycyjnych i kosztów.

Komentarz rynkowy - kwiecień

Na polskim rynku akcji po bardzo dobrym początku roku doszło do korekty, choć jej skala była mniejsza niż na wielu rynkach zagranicznych. Indeks WIG20 spadł w marcu o 2,9%, indeks średnich i małych spółek sWIG80 o 5,4%, a mWIG o 5,2%, przy czym relatywnej odporności GPW sprzyjała struktura krajowego rynku, w tym duży udział spółek powiązanych z sektorem paliwowo-energetycznym oraz banków. Z jednej strony Orlen zyskiwał na wyższych cenach ropy i gazu, z drugiej KGHM pozostawał pod presją obaw o globalne spowolnienie i spadek cen metali. Inflacja CPI przyspieszyła w marcu do 3,0% r/r z 2,1% w lutym, ale odczyt był niższy od rynkowego konsensusu, co ograniczyło obawy o presję cenową.

W Stanach Zjednoczonych marzec również upłynął pod znakiem korekty, choć amerykańskie indeksy zachowywały się lepiej niż giełdy europejskie i większość rynków wschodzących. S&P 500 spadł o 5,1%, a Nasdaq o 4,8%, presja koncentrowała się zarówno na spółkach technologicznych, jak i innych aktywach wzrostowych. Jednocześnie dane makroekonomiczne nie wskazywały na gwałtowne załamanie gospodarki. ISM dla przemysłu wzrósł w marcu do 52,7 pkt z 52,4 pkt miesiąc wcześniej, a inflacja CPI utrzymała się na poziomie 2,4% r/r. Mimo to, inwestorzy skupiali się przede wszystkim na szoku energetycznym wywołanym konfliktem na Bliskim Wschodzie.

Blokada Cieśniny Ormuz i ryzyko zaburzeń podaży ropy oraz gazu wywołały silny wzrost cen surowców. W marcu kontrakty na ropę WTI wzrosły o 51,3%, Brent o 42,8%, a gaz TTF o 58,8%. Wbrew powszechnemu przekonaniu nie skorzystało na tym złoto, którego cena spadła z 5 263 USD do 4 667 USD za uncję, oddając część wcześniejszych wzrostów. Miała na to wpływ realizacja zysków, wyższe zapotrzebowanie na płynność oraz gwałtowna rewizja oczekiwań wobec stóp procentowych i umocnienie USD.

Skok cen energii wywołał silny ruch także na rynkach obligacji. W strefie euro rentowność 10-letnich Bundów wzrosła w marcu o 36 pb do 3,01%, a rentowność 10-letnich obligacji USA o 38 pb do 4,32%. Jeszcze mocniej zareagował polski rynek długu, prawdopodobnie zaskoczony obniżką stóp przez RPP do 3,75% już po rozpoczęciu konfliktu na Bliskim Wschodzie, gdzie rentowność krajowych papierów 10-letnich wzrosła o 95 pb do 5,91%, a kontrakty FRA w pewnym momencie wyceniały nawet cztery podwyżki stóp procentowych w horyzoncie 12 miesięcy. To wyraźna zmiana względem początku roku, kiedy dominował scenariusz dalszego łagodzenia polityki pieniężnej.

Na marcowym posiedzeniu FOMC utrzymał stopy procentowe bez zmian w przedziale 3,50%–3,75%, przy jednoczesnym podniesieniu projekcji inflacyjnych na kolejne lata i zachowaniu ostrożnego tonu. W strefie euro EBC także nie zmienił stóp. W rezultacie marzec przyniósł silny zwrot rynkowych oczekiwań: z narracji o dezinflacji i stopniowych obniżkach stóp do scenariusza ponownego wzrostu presji inflacyjnej i bardziej restrykcyjnej polityki pieniężnej.

Poniżej przedstawiamy wyniki naszych funduszy za marzec 2026 r. Ze względu na przyjętą alternatywną strategię inwestycyjną wszystkie trzy fundusze EQUES Akumulacji Majątku FIZ (-2,46%), EQUES Aktywnego Inwestowania FIZ (-5,52%) oraz EQUES Akcji Sektora Prywatnego FIZ (-7,00%) osiągnęły stopy zwrotu niższe od konkurencyjnych rozwiązań. Wpływ na to miała przede wszystkim niższa alokacja w sektor paliwowy względem szerokiego rynku oraz ekspozycja na spółki technologiczne i złoto. W marcu indeks WIG-PALIWA wzrósł o 17%, a większość spółek wchodzących w skład indeksu to podmioty z udziałem Skarbu Państwa. Dodatkowo przypominamy, że zgodnie ze statutem fundusz EQUES Akcji Sektora Prywatnego FIZ nie może inwestować w spółki z udziałem Skarbu Państwa. Mimo to w ujęciu długoterminowym (60 miesięcy) każdy z powyższych funduszy wypracował stopę zwrotu przewyższającą lub równą medianie swojej grupy porównawczej.

Źródło: Obliczenia EQUES Investment TFI na podstawie Analizy.pl

Węgry po wyborach: przełom polityczny i potencjał re-ratingu aktywów

Wybory parlamentarne na Węgrzech, które odbyły się w ostatnią niedzielę (12.04), okazały się przełomowym wydarzeniem dla rynków Europy Środkowo-Wschodniej. Zwycięstwo opozycyjnej partii TISZA, która uzyskała 53% poparcia i zdobyła 138 mandatów w 199-osobowym parlamencie, oznacza nie tylko zmianę władzy, ale także uzyskanie większości konstytucyjnej. Tym samym zakończył się trwający 16 lat okres rządów Viktora Orbana. Dla inwestorów w dłuższej perspektywie kluczowe znaczenie ma nie tylko sam wynik głosowania, ale także to, czy ewentualna zmiana władzy przełoży się na poprawę relacji z UE, odblokowanie pakietu 18 miliardów euro środków unijnych, deoligarchizację, przeprowadzenie trwałych zmian ustrojowych oraz odbudowę wiarygodności makroekonomicznej kraju.

W ostatnich miesiącach widoczne było pozycjonowanie inwestorów pod wariant zmiany partii rządzącej, co widoczne było na rynku akcji, walutowym i długu skarbowego. Źródłem takiego pozycjonowania było oczekiwanie na odblokowanie znaczących środków unijnych. Może to przełożyć się na ożywienie inwestycji, poprawę wzrostu gospodarczego oraz wsparcie dla forinta. Tło makroekonomiczne Węgier pozostaje jednak wymagające. Stopa inwestycji na Węgrzech spada od 2022 roku, gospodarka silnie uzależniona jest od rosyjskiego gazu importując 75% surowca z Rosji. Z uwagi na potrzebę dbania o stabilność kursu forinta, Węgierski Bank Centralny MNB utrzymuje wysoką realną stopę procentową (4,50%), co dusi inwestycje i konsumpcje. Obraz węgierskiej gospodarki sprawia, że zwycięstwo Tiszy postrzegane jest jako potencjalny punkt zwrotny dla całego modelu gospodarczego kraju. Należy jednak podkreślić, że realizacja agendy szerokich reform obejmującej m.in. przebudowę instytucji państwa, poprawę konkurencyjności gospodarki oraz odbudowę relacji z UE, będzie wymagała czasu i stabilnego zaplecza politycznego.

W ujęciu długoterminowym wynik wyborów można interpretować jako potencjalny punkt zwrotny dla ścieżki rozwoju gospodarczego Węgier. Jak widać na poniższym wykresie, od 2010 roku dynamika realnego PKB zaczęła odbiegać od Polski i Czech, co odzwierciedla narastające ograniczenia strukturalne oraz podwyższoną premię za ryzyko. Uzyskanie silnego mandatu politycznego przez nowy rząd zwiększa prawdopodobieństwo odwrócenia tych trendów, jednak skala i tempo poprawy będą zależały od skuteczności wdrażanych reform. Z perspektywy rynków oznacza to potencjał do dalszego zawężania dyskonta z jakim handlowane są węgierskie aktywa wobec regionu, przy jednoczesnym utrzymaniu podwyższonej niepewności w okresie przejściowym.

Źródło: Opracowanie własne na podstawie danych Bloomberg

Na co czekamy w najbliższym miesiącu?

Odczyt inflacji CPI w Polsce – 15 kwietnia
Zakończenie konfliktu na Bliskim Wschodzie oraz odblokowanie cieśniny Ormuz

Jan Mydłowski

Nota prawna
Przedstawiane informacje mają charakter informacyjny i reklamowy, nie stanowią umowy ani nie są dokumentem informacyjnym wymaganym na mocy przepisów prawa, nie zawierają także informacji wystarczających do podjęcia decyzji inwestycyjnej. Materiał nie może być traktowany jako oferta, usługa doradztwa finansowego lub inwestycyjnego ani udzielanie rekomendacji dotyczących instrumentów finansowych lub ich emitentów; nie stanowi także porady prawnej. Komentarz stanowi opinię jego autorów, bazującą na ich wiedzy i doświadczeniu. Przewidywania na temat przyszłości są wynikiem wyciągania logicznych wniosków z wnikliwej analizy prowadzonej zgodnie ze sztuką. Nie można jednak wykluczyć, że okażą się one nietrafne i zachowania rynku (lub inne przyszłe zdarzenia) ukształtują się w odmienny sposób.
Przed podjęciem ostatecznych decyzji inwestycyjnych należy zapoznać się ze statutem, prospektem, informacją dla klienta alternatywnego funduszu inwestycyjnego oraz z dokumentem zawierającym kluczowe informacje – w szczególności w zakresie prowadzonej polityki inwestycyjnej, ryzyk oraz pobieranych opłat i ponoszonych kosztów. Prospekty są dostępne pod adresem:
EAM https://www.eitfi.pl/fundusz/eamfiz/prospekt5.pdf, EAI https://www.eitfi.pl/fundusz/eaifiz/prospekt5.pdf , EASP https://www.eitfi.pl/fundusz/easpfiz/prospekt5.pdf.
Certyfikaty inwestycyjne emitowane przez: EQUES Akcji Sektora Prywatnego FIZ („EASP”), EQUES Aktywnego Inwestowania FIZ („EAI”) oraz EQUES Akumulacji Majątku FIZ („EAM”), są produktem, który jest skomplikowany i może być trudny do zrozumienia. Aby uzyskać więcej informacji, należy zadzwonić pod numer telefonu (+48) 22 379 46 00.
EQUES Akumulacji Majątku FIZ został sklasyfikowany jako 3 na 7, co stanowi średnio niską klasę ryzyka. Oznacza to, że potencjalne straty wskutek przyszłych wyników oceniane są jako średnio małe, a złe warunki rynkowe prawdopodobnie nie wpłyną na naszą zdolność do wypłacenia pieniędzy. Wskaźnik ryzyka uwzględnia założenie utrzymywania inwestycji przez 2 lata.
EQUES Aktywnego Inwestowania FIZ został sklasyfikowany jako 4 na 7, co stanowi średnią klasę ryzyka. Oznacza to, że potencjalne straty wskutek przyszłych wyników oceniane są jako średnie, a złe warunki rynkowe mogą wpłynąć na naszą zdolność do wypłacenia pieniędzy. Wskaźnik ryzyka uwzględnia założenie utrzymywania inwestycji przez 3 lata.
EQUES Akcji Sektora Prywatnego FIZ został sklasyfikowany jako 6 na 7, co stanowi drugą najwyższą klasę ryzyka. Oznacza to, że potencjalne straty wskutek przyszłych wyników oceniane są jako duże, a złe warunki rynkowe najprawdopodobniej wpłyną na naszą zdolność do wypłacenia pieniędzy. Wskaźnik ryzyka uwzględnia założenie utrzymywania inwestycji przez 3 lata.
W razie spieniężenia inwestycji na wcześniejszym etapie, niż zalecany okres jej utrzymywania, faktyczne ryzyko może się różnić, a zwrot może być niższy. Ryzyko stwarzane przez Fundusze może być znacznie wyższe niż przedstawiane za pomocą ogólnego wskaźnika ryzyka, w przypadku wystąpienia czynników ryzyka, które z uwagi na swój charakter nie mogły i nie zostały uwzględnione przy obliczaniu ogólnego wskaźnika ryzyka.
Certyfikaty inwestycyjne funduszu charakteryzuje ryzyko płynności o istotnym znaczeniu.
Prezentowane dane są oparte na opracowaniach własnych EQUES Investment TFI S.A., chyba że wprost wskazano inaczej.
Pragniemy zwrócić Państwa uwagę na fakt, że żaden z wymienionych funduszy inwestycyjnych nie gwarantuje osiągnięcia określonych wyników inwestycyjnych, wartość aktywów może podlegać istotnym zmianom i nie można wykluczyć, że inwestycja w certyfikaty inwestycyjne przyniesie stratę części albo nawet całości zainwestowanych środków. Przyszłe wyniki podlegają opodatkowaniu, które zależy od sytuacji osobistej każdego inwestora i które może ulec zmianie w przyszłości.
Zaprezentowane wyniki odniesiono do mediany rozwiązań konkurencyjnych ujętych w grupy zdefiniowane przez serwis analizy.pl. Zwracamy jednak uwagę, że w skład przedmiotowych grup wchodzą fundusze inwestycyjne otwarte, specjalistyczne fundusze inwestycyjne otwarte, a także fundusze inwestycyjne zamknięte. Wskazane rodzaje funduszy inwestycyjnych różnią się możliwościami inwestycyjnymi i stosują różną politykę inwestycyjną, w szczególności w zakresie dopuszczalnych kategorii lokat, limitów inwestycyjnych i kosztów.
Pełna historia wyników inwestycyjnych funduszy jest dostępna na ich stronach www: www.eitfi.pl/fundusz/easpfiz, www.eitfi.pl/fundusz/eaifiz, www.eitfi.pl/fundusz/eamfiz.

Komentarz rynkowy - marzec

Zupełnie inaczej wyglądała sytuacja w Stanach Zjednoczonych. Luty okazał się trudny dla inwestorów – indeks S&P 500 spadł o 0,9%, a technologiczny NASDAQ 100 o 2,3%. Narastający strach, że spółki technologiczne mogą nadmiernie przeinwestować w rozwój sztucznej inteligencji, wywołał podwyższoną zmienność i skłonił część rynku do redukcji ekspozycji na spółki z tego sektora. Oliwy do ognia dodały wstępne szacunki PKB za IV kwartał 2025 r., wskazujące na wzrost jedynie 1,4% w ujęciu annualizowanym wobec oczekiwanych 2,8%. Gospodarkę USA obciążyły m.in. rekordowo długi paraliż administracji federalnej (szacowany na ok. 1 pkt proc. ubytku PKB) oraz pogorszenie bilansu handlowego w grudniu. Mimo to cały 2025 r. gospodarka USA zakończyła solidnym wzrostem na poziomie 2,2% r/r.

W centrum uwagi inwestorów znalazło się jednak narastające ryzyko geopolityczne. Pod koniec miesiąca napięcia między Izraelem i USA a Iranem gwałtownie eskalowały. 28 lutego oba państwa przeprowadziły szeroko zakrojoną operację militarną przeciwko Iranowi, w której zginął m.in. ajatollah Ali Chamenei. W odwecie Iran przeprowadził zmasowane ataki na terytorium państw Półwyspu Arabskiego oraz doprowadził do blokady Cieśniny Ormuz. W 2024 r. przepływ ropy przez tę cieśninę wynosił średnio 20 mln baryłek dziennie, co odpowiadało około 20% globalnego zużycia płynnych produktów naftowych.

W efekcie do końca pierwszego tygodnia marca, cena ropy Brent wzrosła o 17,2%, przekraczając poziom 90 dolarów za baryłkę. Eskalacja konfliktu wywołała efekt domina na globalnych rynkach akcji: WIG spadł o 4,8%, S&P 500 o 2%, a NASDAQ 100 o 1,3%. Najmocniej ucierpiał koreański KOSPI, tracąc aż 10,6%. W dalszej części komentarza analizujemy wpływ wydarzeń geopolitycznych na amerykańską giełdę.
Na lutowym posiedzeniu RPP utrzymała stopy procentowe, natomiast na marcowym, zorganizowanym na początku miesiąca, zdecydowała się już na ich obniżenie o 25 pb, do poziomu 3,75%. Rosnące ceny ropy zwiększają jednak prawdopodobieństwo braku dalszych obniżek w 2026 r. Wyceny kontraktów FRA zmieniły kierunek względem stycznia – rynek, który wcześniej zakładał spadek stóp do średniego poziomu 3,3%, obecnie prognozuje ich wzrost o 25 pb.

Poniżej przedstawiamy wyniki naszych funduszy za luty 2026 r. Ze względu na przyjętą alternatywną strategię inwestycyjną wszystkie trzy fundusze EQUES Akumulacji Majątku FIZ (0,21%), EQUES Aktywnego Inwestowania FIZ (-0,11%) oraz EQUES Akcji Sektora Prywatnego FIZ (-2,57%) osiągnęły stopy zwrotu niższe od konkurencyjnych rozwiązań. Wpływ na to miała przede wszystkim niższa alokacja w sektor energetyczny i paliwowy względem szerokiego rynku. W lutym indeksy WIG-ENERGIA oraz WIG-PALIWA wzrosły odpowiednio o 8,9% i 6%, a większość spółek wchodzących w skład tych indeksów to podmioty z udziałem Skarbu Państwa (SOE). Dodatkowo przypominamy, że zgodnie ze statutem fundusz EQUES Akcji Sektora Prywatnego FIZ nie może inwestować w spółki z udziałem Skarbu Państwa. Mimo to w ujęciu długoterminowym (60 miesięcy) każdy z powyższych funduszy wypracował stopę zwrotu przewyższającą medianę swojej grupy porównawczej.

Źródło: Obliczenia EQUES Investment TFI na podstawie Analizy.pl

Jak kryzysy geopolityczne wpływają na giełdy?

Analizując wydarzenia geopolityczne, w które USA były zaangażowane od II wojny światowej, widzimy, że w 7 z 11 przypadków indeks S&P 500 po roku od wydarzenia kończył wyżej. W większości analizowanych sytuacji w pierwszym miesiącu następowały spadki, po czym napięcie opadało, a rynek wracał do trendu wzrostowego. Średnia roczna stopa zwrotu wyniosła 6%.
Najwyższe zwroty odnotowano po:

Wojnie Izrael–Hamas (07.10.2023) +33,5%,
zamachu na prezydenta Kennedy’ego (22.11.1963) +23,9%,
kryzysie kubańskim (16.10.1962) +27,8%.

Najgorsze stopy zwrotu pojawiały się przy wydarzeniach, które często wpływały bezpośrednio na ceny surowców:

kryzys naftowy lat 70. (17.10.1973 r.) -35,3% (wzrost cen ropy),
ataki terrorystyczne na World Trade Center (11.09.2001) -16,8% (pęknięcie bańki DOT-COM),
wybuch wojny w Ukrainie (17.02.2022) -6,9% (wzrost cen ropy i gazu).

Czy mamy do czynienia z powtórką kryzysu naftowego z lat 70.? Kryzys z 1973 r. był wynikiem skoordynowanego ograniczenia podaży ropy przez kraje arabskie – embargo spowodowało wzrost ceny ropy z 4,3 USD do 39,5 USD pod koniec dekady, fizyczne niedobory paliw, kolejki na stacjach, recesję i gwałtowny wzrost inflacji w USA.

Obecna sytuacja wygląda jednak zupełnie inaczej. Około 80%[1] ropy transportowanej przez to strategiczne „wąskie gardło” trafia do Azji, z czego Chiny i Indie odpowiadają łącznie za 44% tego importu. Tymczasem Stany Zjednoczone, jako największy jednostkowy producent ropy i gazu na świecie, stały się eksporterem netto tych surowców, co znacząco ogranicza ich wrażliwość na potencjalne zakłócenia geopolityczne.

Największym ryzykiem dla USA jest wzrost inflacji i potencjalna reakcja Fed, która mogłaby spowolnić inwestycje m.in. w rozwój technologii sztucznej inteligencji. Prognozowanie dalszego przebiegu konfliktu na Bliskim Wschodzie jest obarczone dużą niepewnością, dlatego kluczowe jest bieżące monitorowanie sytuacji i elastyczne reagowanie na zmieniające się warunki rynkowe.

Źródło: Opracowanie własne: Bloomberg

Na co czekamy w najbliższym miesiącu?

Odczyt inflacji CPI w Stanach Zjednoczonych – 11 marca
Odczyt bilansu handlowego Stanów Zjednoczonych w Styczniu – 12 marca
Posiedzenie Fed ws. stóp procentowych - 18 marca

Grzegorz Dróżdż

[1] https://www.iea.org/about/oil-security-and-emergency-response/strait-of-hormuz

Nota prawna
Przedstawiane informacje mają charakter informacyjny i reklamowy, nie stanowią umowy ani nie są dokumentem informacyjnym wymaganym na mocy przepisów prawa, nie zawierają także informacji wystarczających do podjęcia decyzji inwestycyjnej. Materiał nie może być traktowany jako oferta, usługa doradztwa finansowego lub inwestycyjnego ani udzielanie rekomendacji dotyczących instrumentów finansowych lub ich emitentów; nie stanowi także porady prawnej. Komentarz stanowi opinię jego autorów, bazującą na ich wiedzy i doświadczeniu. Przewidywania na temat przyszłości są wynikiem wyciągania logicznych wniosków z wnikliwej analizy prowadzonej zgodnie ze sztuką. Nie można jednak wykluczyć, że okażą się one nietrafne i zachowania rynku (lub inne przyszłe zdarzenia) ukształtują się w odmienny sposób.

Przed podjęciem ostatecznych decyzji inwestycyjnych należy zapoznać się ze statutem, prospektem, informacją dla klienta alternatywnego funduszu inwestycyjnego oraz z dokumentem zawierającym kluczowe informacje – w szczególności w zakresie prowadzonej polityki inwestycyjnej, ryzyk oraz pobieranych opłat i ponoszonych kosztów. Prospekty są dostępne pod adresem:
EAM https://www.eitfi.pl/fundusz/eamfiz/prospekt5.pdf, EAI https://www.eitfi.pl/fundusz/eaifiz/prospekt5.pdf , EASP https://www.eitfi.pl/fundusz/easpfiz/prospekt5.pdf.

Certyfikaty inwestycyjne emitowane przez: EQUES Akcji Sektora Prywatnego FIZ („EASP”), EQUES Aktywnego Inwestowania FIZ („EAI”) oraz EQUES Akumulacji Majątku FIZ („EAM”), są produktem, który jest skomplikowany i może być trudny do zrozumienia. Aby uzyskać więcej informacji, należy zadzwonić pod numer telefonu (+48) 22 379 46 00.

EQUES Akumulacji Majątku FIZ został sklasyfikowany jako 3 na 7, co stanowi średnio niską klasę ryzyka. Oznacza to, że potencjalne straty wskutek przyszłych wyników oceniane są jako średnio małe, a złe warunki rynkowe prawdopodobnie nie wpłyną na naszą zdolność do wypłacenia pieniędzy. Wskaźnik ryzyka uwzględnia założenie utrzymywania inwestycji przez 2 lata.

EQUES Aktywnego Inwestowania FIZ został sklasyfikowany jako 4 na 7, co stanowi średnią klasę ryzyka. Oznacza to, że potencjalne straty wskutek przyszłych wyników oceniane są jako średnie, a złe warunki rynkowe mogą wpłynąć na naszą zdolność do wypłacenia pieniędzy. Wskaźnik ryzyka uwzględnia założenie utrzymywania inwestycji przez 3 lata.

EQUES Akcji Sektora Prywatnego FIZ został sklasyfikowany jako 6 na 7, co stanowi drugą najwyższą klasę ryzyka. Oznacza to, że potencjalne straty wskutek przyszłych wyników oceniane są jako duże, a złe warunki rynkowe najprawdopodobniej wpłyną na naszą zdolność do wypłacenia pieniędzy. Wskaźnik ryzyka uwzględnia założenie utrzymywania inwestycji przez 3 lata.

W razie spieniężenia inwestycji na wcześniejszym etapie, niż zalecany okres jej utrzymywania, faktyczne ryzyko może się różnić, a zwrot może być niższy. Ryzyko stwarzane przez Fundusze może być znacznie wyższe niż przedstawiane za pomocą ogólnego wskaźnika ryzyka, w przypadku wystąpienia czynników ryzyka, które z uwagi na swój charakter nie mogły i nie zostały uwzględnione przy obliczaniu ogólnego wskaźnika ryzyka.

Certyfikaty inwestycyjne funduszu charakteryzuje ryzyko płynności o istotnym znaczeniu.
Prezentowane dane są oparte na opracowaniach własnych EQUES Investment TFI S.A., chyba że wprost wskazano inaczej.

Pragniemy zwrócić Państwa uwagę na fakt, że żaden z wymienionych funduszy inwestycyjnych nie gwarantuje osiągnięcia określonych wyników inwestycyjnych, wartość aktywów może podlegać istotnym zmianom i nie można wykluczyć, że inwestycja w certyfikaty inwestycyjne przyniesie stratę części albo nawet całości zainwestowanych środków. Przyszłe wyniki podlegają opodatkowaniu, które zależy od sytuacji osobistej każdego inwestora i które może ulec zmianie w przyszłości.

Zaprezentowane wyniki odniesiono do mediany rozwiązań konkurencyjnych ujętych w grupy zdefiniowane przez serwis analizy.pl. Zwracamy jednak uwagę, że w skład przedmiotowych grup wchodzą fundusze inwestycyjne otwarte, specjalistyczne fundusze inwestycyjne otwarte, a także fundusze inwestycyjne zamknięte. Wskazane rodzaje funduszy inwestycyjnych różnią się możliwościami inwestycyjnymi i stosują różną politykę inwestycyjną, w szczególności w zakresie dopuszczalnych kategorii lokat, limitów inwestycyjnych i kosztów.

Pełna historia wyników inwestycyjnych funduszy jest dostępna na ich stronach www: www.eitfi.pl/fundusz/easpfiz, www.eitfi.pl/fundusz/eaifiz, www.eitfi.pl/fundusz/eamfiz.

Komentarz rynkowy - luty

Małe i średnie spółki w Polsce od początku roku przyciągają kapitał krajowy i zagraniczny co świadczy o rosnącym zainteresowaniu inwestorów oraz poprawie oczekiwań wobec krajowej koniunktury gospodarczej. Decyzja Rady Polityki Pieniężnej o wstrzymaniu cyklu obniżek stóp procentowych nie wywołała istotnej reakcji rynkowej. Stopa referencyjna, zgodnie z oczekiwaniami rynku, została utrzymana na poziomie 4 proc. Wsparciem dla rynku był finalny odczyt inflacji w Polsce za grudzień, który wyniósł 2,4 proc. i potwierdził wcześniejsze szacunki. Polska znajduje się obecnie w środku europejskiej stawki pod względem dynamiki CPI, a utrzymujący się trend dezinflacyjny wzmacnia oczekiwania dalszego luzowania polityki monetarnej. W tym kontekście nie dziwią słowa prezesa NBP, który wskazał docelowy poziom stopy referencyjnej w okolicach 3,5 proc. Perspektywa ta pozostaje pozytywnym sygnałem dla rynku akcji.

Poniżej przedstawiamy wyniki naszych funduszy za styczeń 2026 roku. EQUES Aktywnego Inwestowania FIZ (3,46%) oraz EQUES Akumulacji Majątku FIZ (1,43%) odnotowały stopy zwrotu przewyższające medianę swoich grup porównawczych. EQUES Akcji Sektora Prywatnego FIZ (+4,03%), który zgodnie ze statutem nie inwestuje w spółki z udziałem Skarbu Państwa, uzyskał stopę zwrotu wyższą od indeksu WIG (+2,9%) po wyłączeniu tych spółek. W ujęciu długoterminowym (60 miesięcy) każdy z powyższych funduszy wypracował stopę zwrotu przewyższającą medianę swojej grupy porównawczej.

Źródło: Obliczenia EQUES Investment TFI na podstawie Analizy.pl

Polski rynek akcji nadal z wyraźnym dyskontem wobec rynków wschodzących

Polskie akcje pozostają relatywnie atrakcyjne na tle szerokiego koszyka rynków wschodzących, mimo solidnych wzrostów zarówno w 2025 r., jak i w styczniu 2026 r. Ich wycena względem rynków EM nadal kształtuje się poniżej długoterminowej średniej (wykres poniżej). Przy utrzymującym się trendzie spadku premii za ryzyko na polskich akcjach (źródło: Damodaran) można oczekiwać stopniowego domykania się tej luki wycenowej.

Otoczenie globalne coraz wyraźniej wspiera rynki wschodzące. Od początku roku wyniki tych rynków znacząco przewyższają rynek amerykański — indeks MSCI Emerging Markets wzrósł o około 9%, podczas gdy MSCI USA zyskał zaledwie 1%. Wsparciem są m.in. słabnący dolar, postępujące reformy strukturalne w wybranych gospodarkach oraz dynamiczny rozwój rynków technologicznych, takich jak Korea Południowa i Tajwan. Styczeń przyniósł również rekordowe napływy do ETF-ów rynków wschodzących — ponad 20,6 mld USD, co stanowi największy miesięczny napływ w historii. To już dwunasty miesiąc z rzędu z dodatnim napływem kapitału, przy czym suma ta jest niemal trzykrotnie wyższa niż w poprzednich dwóch miesiącach i dwukrotnie przewyższa poprzedni rekord z 2018 roku.
Na poziomie krajowym bazowy scenariusz makroekonomiczny zakłada wzrost PKB Polski na poziomie ok. 3,5% w 2026 r., wspierany przede wszystkim przez odbicie aktywności inwestycyjnej finansowanej ze środków unijnych, w tym w ramach KPO. Utrzymująca się umiarkowana presja inflacyjna wzmacnia oczekiwania kontynuacji cyklu łagodzenia polityki pieniężnej, co stanowi czynnik wspierający wyceny akcji. Jednocześnie podwyższony deficyt sektora finansów publicznych oraz rosnąca ścieżka długu publicznego pozostają kluczowymi czynnikami ryzyka fiskalnego, mogącymi poprzez presję na rynek obligacji i oczekiwania dotyczące stóp procentowych okresowo zwiększać zmienność na rynkach finansowych.

Źródło: Opracowanie własne: Bloomberg

Na co czekamy w najbliższym miesiącu?

Szacunek PKB w Polsce za 4Q2025 – 12 lutego
Odczyt inflacji CPI w Polsce - 13 lutego
Przeciętne zatrudnienie i wynagrodzenie w sektorze przedsiębiorstw w Polsce – 19 lutego

Piotr Gorczyca

--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------
Nota prawna
Przedstawiane informacje mają charakter informacyjny i reklamowy, nie stanowią umowy ani nie są dokumentem informacyjnym wymaganym na mocy przepisów prawa, nie zawierają także informacji wystarczających do podjęcia decyzji inwestycyjnej. Materiał nie może być traktowany jako oferta, usługa doradztwa finansowego lub inwestycyjnego ani udzielanie rekomendacji dotyczących instrumentów finansowych lub ich emitentów; nie stanowi także porady prawnej. Komentarz stanowi opinię jego autorów, bazującą na ich wiedzy i doświadczeniu. Przewidywania na temat przyszłości są wynikiem wyciągania logicznych wniosków z wnikliwej analizy prowadzonej zgodnie ze sztuką. Nie można jednak wykluczyć, że okażą się one nietrafne i zachowania rynku (lub inne przyszłe zdarzenia) ukształtują się w odmienny sposób.

Przed podjęciem ostatecznych decyzji inwestycyjnych należy zapoznać się ze statutem, prospektem, informacją dla klienta alternatywnego funduszu inwestycyjnego oraz z dokumentem zawierającym kluczowe informacje – w szczególności w zakresie prowadzonej polityki inwestycyjnej, ryzyk oraz pobieranych opłat i ponoszonych kosztów. Prospekty są dostępne pod adresem:
EAM https://www.eitfi.pl/fundusz/eamfiz/prospekt5.pdf, EAI https://www.eitfi.pl/fundusz/eaifiz/prospekt5.pdf , EASP https://www.eitfi.pl/fundusz/easpfiz/prospekt5.pdf.

Certyfikaty inwestycyjne emitowane przez: EQUES Akcji Sektora Prywatnego FIZ („EASP”), EQUES Aktywnego Inwestowania FIZ („EAI”) oraz EQUES Akumulacji Majątku FIZ („EAM”), są produktem, który jest skomplikowany i może być trudny do zrozumienia. Aby uzyskać więcej informacji, należy zadzwonić pod numer telefonu (+48) 22 379 46 00.

EQUES Akumulacji Majątku FIZ został sklasyfikowany jako 3 na 7, co stanowi średnio niską klasę ryzyka. Oznacza to, że potencjalne straty wskutek przyszłych wyników oceniane są jako średnio małe, a złe warunki rynkowe prawdopodobnie nie wpłyną na naszą zdolność do wypłacenia pieniędzy. Wskaźnik ryzyka uwzględnia założenie utrzymywania inwestycji przez 2 lata.

EQUES Aktywnego Inwestowania FIZ został sklasyfikowany jako 4 na 7, co stanowi średnią klasę ryzyka. Oznacza to, że potencjalne straty wskutek przyszłych wyników oceniane są jako średnie, a złe warunki rynkowe mogą wpłynąć na naszą zdolność do wypłacenia pieniędzy. Wskaźnik ryzyka uwzględnia założenie utrzymywania inwestycji przez 3 lata.

EQUES Akcji Sektora Prywatnego FIZ został sklasyfikowany jako 6 na 7, co stanowi drugą najwyższą klasę ryzyka. Oznacza to, że potencjalne straty wskutek przyszłych wyników oceniane są jako duże, a złe warunki rynkowe najprawdopodobniej wpłyną na naszą zdolność do wypłacenia pieniędzy. Wskaźnik ryzyka uwzględnia założenie utrzymywania inwestycji przez 3 lata.

W razie spieniężenia inwestycji na wcześniejszym etapie, niż zalecany okres jej utrzymywania, faktyczne ryzyko może się różnić, a zwrot może być niższy. Ryzyko stwarzane przez Fundusze może być znacznie wyższe niż przedstawiane za pomocą ogólnego wskaźnika ryzyka, w przypadku wystąpienia czynników ryzyka, które z uwagi na swój charakter nie mogły i nie zostały uwzględnione przy obliczaniu ogólnego wskaźnika ryzyka.

Certyfikaty inwestycyjne funduszu charakteryzuje ryzyko płynności o istotnym znaczeniu.
Prezentowane dane są oparte na opracowaniach własnych EQUES Investment TFI S.A., chyba że wprost wskazano inaczej.

Pragniemy zwrócić Państwa uwagę na fakt, że żaden z wymienionych funduszy inwestycyjnych nie gwarantuje osiągnięcia określonych wyników inwestycyjnych, wartość aktywów może podlegać istotnym zmianom i nie można wykluczyć, że inwestycja w certyfikaty inwestycyjne przyniesie stratę części albo nawet całości zainwestowanych środków. Przyszłe wyniki podlegają opodatkowaniu, które zależy od sytuacji osobistej każdego inwestora i które może ulec zmianie w przyszłości.
Zaprezentowane wyniki odniesiono do mediany rozwiązań konkurencyjnych ujętych w grupy zdefiniowane przez serwis analizy.pl. Zwracamy jednak uwagę, że w skład przedmiotowych grup wchodzą fundusze inwestycyjne otwarte, specjalistyczne fundusze inwestycyjne otwarte, a także fundusze inwestycyjne zamknięte. Wskazane rodzaje funduszy inwestycyjnych różnią się możliwościami inwestycyjnymi i stosują różną politykę inwestycyjną, w szczególności w zakresie dopuszczalnych kategorii lokat, limitów inwestycyjnych i kosztów.

Pełna historia wyników inwestycyjnych funduszy jest dostępna na ich stronach www: www.eitfi.pl/fundusz/easpfiz, www.eitfi.pl/fundusz/eaifiz, www.eitfi.pl/fundusz/eamfiz.

Komentarz rynkowy - styczeń

Od początku roku dominowało poczucie, że świat balansuje na granicy kolejnych kryzysów. Tymczasem indeksy giełdowe systematycznie pięły się w górę. Główny indeks S&P 500 zyskał w 2025 roku 16,4% (0% w grudniu), natomiast Nasdaq, charakteryzujący się większą ekspozycją na sektor technologiczny, wzrósł o 20,2% (-0,7% w grudniu). Indeks MSCI Europe zakończył rok wzrostem o 16,3% (aż 2,4% w grudniu). Prawdziwym liderem wśród krajowych indeksów okazał się jednak polski WIG, który wzrósł aż o 47,3% (4,8% w grudniu), głównie za sprawą silnych wzrostów cen akcji spółek z udziałem Skarbu Państwa. Po ich wyłączeniu stopa zwrotu indeksu WIG wyniosłaby 21,2%. Uważamy, że dalsze wzrosty na globalnym rynku akcji w 2026 roku będą w głównej zależeć od trzech czynników: rozwoju spółek związanych z tematyką sztucznej inteligencji, kontynuacji obniżek stóp procentowych oraz skali, dynamiki oraz skutków zawirowań geopolitycznych.

Równolegle do euforii na rynkach akcji rozgrywała się druga, kluczowa historia – zwrot w globalnej polityce pieniężnej. Aż 82,67%[1] banków centralnych obniżyło stopy procentowe na swoim ostatnim posiedzeniu. W całym 2025 roku Rezerwa Federalna dokonała trzech obniżek, Europejski Bank Centralny czterech, a Narodowy Bank Polski aż sześciu. Mimo tak wyraźnego luzowania polityki pieniężnej rynek obligacji nie zareagował euforycznie. Długoterminowe rentowności spadły jedynie nieznacznie, co sugeruje, że inwestorzy nie są w pełni przekonani co do szybkiego i trwałego powrotu inflacji do celów banków centralnych. Obecnie rynek wycenia jeszcze dwie obniżki stóp procentowych Fed w 2026 roku, jednak w długim terminie pozostaje sceptyczny wobec stabilności cen w Stanach Zjednoczonych. Jest to widoczne mimo poprawy danych inflacyjnych – najnowszy odczyt CPI za listopad pokazał spadek inflacji do 2,7% z 3,0% we wrześniu. Kluczowym czynnikiem dla dalszego kierunku dolara oraz rentowności amerykańskich obligacji może okazać się zmiana na stanowisku prezesa Fed, ponieważ kadencja obecnie urzędującego Jerome’a Powella kończy się 15 maja. W strefie euro krótkoterminowe stopy procentowe EBC spadły do poziomu 2,15%, zbliżając się do inflacji wynoszącej 2,1%. Taki układ znacząco ogranicza przestrzeń do dalszego luzowania polityki monetarnej. Znacznie bardziej agresywną ścieżkę obrał Narodowy Bank Polski, który obniżył stopy procentowe z 5,75% do 4%. Było to wyraźnie odczuwalne dla inwestorów obligacyjnych – rentowność 10-letnich polskich obligacji skarbowych spadła z 5,9% na początku roku do 5,2% pod jego koniec, a pole do dalszych obniżek wydaje się wciąż duże na 2026 rok.

Na przełomie roku na pierwszy plan ponownie wysunęła się geopolityka. Pojmanie prezydenta Wenezueli Nicolása Maduro przez służby Stanów Zjednoczonych ponownie skierowało uwagę rynków na potencjalne konsekwencje dla cen ropy, które omawiamy w dalszej części komentarza. Dodatkowo coraz ostrzejsza i mniej przewidywalna retoryka Donalda Trumpa – w tym zapowiedzi dotyczące przejęcia Grenlandii – podkreśla, jak wymagające stało się obecne otoczenie inwestycyjne. Próba prognozowania kolejnych wydarzeń i ich skutków była już w 2025 roku wyjątkowo trudna i wiele wskazuje na to, że podobna zmienność utrzyma się również w 2026 roku.

Poniżej przedstawiamy wyniki naszych funduszy za grudzień 2025 roku. Fundusze EQUES Akcji Sektora Prywatnego FIZ (+1,78%) oraz EQUES Aktywnego Inwestowania FIZ (+1,41%) osiągnęły w ujęciu miesięcznym lepsze wyniki niż porównywalne rozwiązania rynkowe. Fundusz EQUES Akumulacji Majątku FIZ (+0,52%) zanotował w tym okresie słabszą stopę zwrotu.

W całym 2025 roku fundusz EQUES Aktywnego Inwestowania FIZ (+17,02%) osiągnął wynik przewyższający rynek. Jednocześnie fundusz EQUES Akcji Sektora Prywatnego FIZ (+25,58%), który zgodnie ze statutem nie inwestuje w spółki z udziałem Skarbu Państwa, uzyskał stopę zwrotu wyższą od indeksu WIG po wyłączeniu tych spółek (+21,1%). To pokazuje, że wynik selekcji akcji był pozytywny w całym 2025 roku. Niższy wynik funduszu EQUES Akumulacji Majątku FIZ (+5,32%) względem konkurencyjnych rozwiązań był w dużej mierze efektem wysokiego udziału instrumentów bezpiecznych (obligacje skarbowe i gotówka) oraz strat na kontraktach zabezpieczających. W horyzoncie ostatnich pięciu lat wszystkie trzy fundusze osiągnęły stopy zwrotu wyższe od mediany konkurencyjnych rozwiązań.

Ropa między podażowym młotem a geopolitycznym kowadłem

Od 2022 r. ceny ropy na rynkach utrzymują się pod silną presją spadkową; zarówno kontrakty WTI, jak i Brent odnotowały dwucyfrowe spadki w 2025 r., którym towarzyszyła trzecia najwyższa od 2000 roku nadpodaż na rynku wynosząca 2,8% wielkości globalnego popytu. Raport Międzynarodowej Agencji Energetycznej (IEA) wskazuje, że globalna podaż ropy w 2026 roku ma rosnąć szybciej niż popyt, co sprzyja nadwyżkom i presji cenowej na rynku. Prognozy agencji przewidują, że wzrost popytu w kolejnych latach będzie umiarkowany, podczas gdy zapasy znajdują się obecnie na najwyższym poziomie od czterech lat, co również wywiera negatywną presję na notowania surowca.

Dodatkowo pojmanie prezydenta Wenezueli przez służby USA oraz działania administracji Trumpa wzmocniły zainteresowanie amerykańskich firm wenezuelską ropą i politycznym wpływem na ten sektor. USA zapowiedziały plany wykorzystania ogromnych rezerw Wenezueli — największych na świecie — jako elementu strategicznego geopolityki energetycznej. Chociaż zasoby Wenezueli oceniane są na ok. 300 mld baryłek (czyli prawie 17% światowych rezerw), wydobycie tego kraju pozostaje wyjątkowo niskie z powodu problemów infrastrukturalnych, politycznych i inwestycyjnych. Mimo dużego potencjału rezerwy te nie przekładają się na znaczący wzrost światowej podaży. Wenezuela odpowiada za niecały 1% globalnego wydobycia ropy, ze względu na brak infrastruktury oraz technologii rafineryjnych.

Zgodnie z analizą Oxford Institute for Energy Studies, nawet potencjalne przejęcie kontroli nad wydobyciem i handlem ropą wenezuelską przez USA nie zmieni znacząco krótkoterminowej równowagi popytu i podaży. W dłuższej perspektywie problemy takie jak niestabilność polityczna, skomplikowane przepisy, słaba infrastruktura oraz ograniczone zainteresowanie dużych Amerykańskich koncernów naftowych prawdopodobnie utrudnią odbudowę sektora. Dlatego rynek ropy nie zareagował znaczącymi przecenami po pojmaniu prezydenta Maduro. Dopóki nie pojawią się sygnały redukcji podaży prowadzacej do kurczących się zapasów, trudno oczekiwać trwałego odwrócenia się negatywnego trendu cen ropy, który najprawdopodobniej będzie kontynuowany w 2026 roku.

Źródło: Opracowanie Własne, dane IEA

Na co czekamy w najbliższym miesiącu?

Odczyt inflacji CPI w USA - 13 stycznia
Odczyt inflacji CPI w Polsce - 15 stycznia
Wzrost kwartalny PKB USA – 22 stycznia
Decyzja ws. stóp procentowych USA – 28 stycznia

Grzegorz Dróżdż

[1] Źródło: MacroMicro

Nota prawna
Przedstawiane informacje mają charakter informacyjny i reklamowy, nie stanowią umowy ani nie są dokumentem informacyjnym wymaganym na mocy przepisów prawa, nie zawierają także informacji wystarczających do podjęcia decyzji inwestycyjnej. Materiał nie może być traktowany jako oferta, usługa doradztwa finansowego lub inwestycyjnego ani udzielanie rekomendacji dotyczących instrumentów finansowych lub ich emitentów; nie stanowi także porady prawnej. Komentarz stanowi opinię jego autorów, bazującą na ich wiedzy i doświadczeniu. Przewidywania na temat przyszłości są wynikiem wyciągania logicznych wniosków z wnikliwej analizy prowadzonej zgodnie ze sztuką. Nie można jednak wykluczyć, że okażą się one nietrafne i zachowania rynku (lub inne przyszłe zdarzenia) ukształtują się w odmienny sposób.
Przed podjęciem ostatecznych decyzji inwestycyjnych należy zapoznać się ze statutem, prospektem, informacją dla klienta alternatywnego funduszu inwestycyjnego oraz z dokumentem zawierającym kluczowe informacje – w szczególności w zakresie prowadzonej polityki inwestycyjnej, ryzyk oraz pobieranych opłat i ponoszonych kosztów. Prospekty są dostępne pod adresem:
EAM https://www.eitfi.pl/fundusz/eamfiz/prospekt5.pdf, EAI https://www.eitfi.pl/fundusz/eaifiz/prospekt5.pdf , EASP https://www.eitfi.pl/fundusz/easpfiz/prospekt5.pdf.
Certyfikaty inwestycyjne emitowane przez: EQUES Akcji Sektora Prywatnego FIZ („EASP”), EQUES Aktywnego Inwestowania FIZ („EAI”) oraz EQUES Akumulacji Majątku FIZ („EAM”), są produktem, który jest skomplikowany i może być trudny do zrozumienia. Aby uzyskać więcej informacji, należy zadzwonić pod numer telefonu (+48) 22 379 46 00.
EQUES Akumulacji Majątku FIZ został sklasyfikowany jako 3 na 7, co stanowi średnio niską klasę ryzyka. Oznacza to, że potencjalne straty wskutek przyszłych wyników oceniane są jako średnio małe, a złe warunki rynkowe prawdopodobnie nie wpłyną na naszą zdolność do wypłacenia pieniędzy. Wskaźnik ryzyka uwzględnia założenie utrzymywania inwestycji przez 2 lata.
EQUES Aktywnego Inwestowania FIZ został sklasyfikowany jako 4 na 7, co stanowi średnią klasę ryzyka. Oznacza to, że potencjalne straty wskutek przyszłych wyników oceniane są jako średnie, a złe warunki rynkowe mogą wpłynąć na naszą zdolność do wypłacenia pieniędzy. Wskaźnik ryzyka uwzględnia założenie utrzymywania inwestycji przez 3 lata.
EQUES Akcji Sektora Prywatnego FIZ został sklasyfikowany jako 6 na 7, co stanowi drugą najwyższą klasę ryzyka. Oznacza to, że potencjalne straty wskutek przyszłych wyników oceniane są jako duże, a złe warunki rynkowe najprawdopodobniej wpłyną na naszą zdolność do wypłacenia pieniędzy. Wskaźnik ryzyka uwzględnia założenie utrzymywania inwestycji przez 3 lata.
W razie spieniężenia inwestycji na wcześniejszym etapie, niż zalecany okres jej utrzymywania, faktyczne ryzyko może się różnić, a zwrot może być niższy. Ryzyko stwarzane przez Fundusze może być znacznie wyższe niż przedstawiane za pomocą ogólnego wskaźnika ryzyka, w przypadku wystąpienia czynników ryzyka, które z uwagi na swój charakter nie mogły i nie zostały uwzględnione przy obliczaniu ogólnego wskaźnika ryzyka.
Certyfikaty inwestycyjne funduszu charakteryzuje ryzyko płynności o istotnym znaczeniu.
Prezentowane dane są oparte na opracowaniach własnych EQUES Investment TFI S.A., chyba że wprost wskazano inaczej.
Pragniemy zwrócić Państwa uwagę na fakt, że żaden z wymienionych funduszy inwestycyjnych nie gwarantuje osiągnięcia określonych wyników inwestycyjnych, wartość aktywów może podlegać istotnym zmianom i nie można wykluczyć, że inwestycja w certyfikaty inwestycyjne przyniesie stratę części albo nawet całości zainwestowanych środków. Przyszłe wyniki podlegają opodatkowaniu, które zależy od sytuacji osobistej każdego inwestora i które może ulec zmianie w przyszłości.
Zaprezentowane wyniki odniesiono do mediany rozwiązań konkurencyjnych ujętych w grupy zdefiniowane przez serwis analizy.pl. Zwracamy jednak uwagę, że w skład przedmiotowych grup wchodzą fundusze inwestycyjne otwarte, specjalistyczne fundusze inwestycyjne otwarte, a także fundusze inwestycyjne zamknięte. Wskazane rodzaje funduszy inwestycyjnych różnią się możliwościami inwestycyjnymi i stosują różną politykę inwestycyjną, w szczególności w zakresie dopuszczalnych kategorii lokat, limitów inwestycyjnych i kosztów.
Pełna historia wyników inwestycyjnych funduszy jest dostępna na ich stronach www: www.eitfi.pl/fundusz/easpfiz, www.eitfi.pl/fundusz/eaifiz, www.eitfi.pl/fundusz/eamfiz.

Komentarz rynkowy - grudzień

W Europie uwagę przyciągały sygnały dotyczące rozmów pokojowych przedstawicieli Ukrainy, Rosji i USA, a wygasanie presji inflacyjnej sprzyjało poprawie nastrojów rynkowych. Na krajowym rynku WIG wzrósł o 0,3%, wspierany solidnymi danymi makroekonomicznymi. Jak podał GUS, realny PKB Polski wzrósł w III kwartale o 3,8% r/r, a Komisja Europejska prognozuje, że w 2025 roku pozostaniemy w gronie najszybciej rosnących gospodarek UE. Głównym filarem wzrostu dla polskiej gospodarki będą inwestycje realizowane ze środków z funduszy unijnych, zwłaszcza w ramach Krajowego Planu Odbudowy. Na rynku metali szlachetnych utrzymał się trend wzrostowy, złoto zyskało blisko 6%, a srebro 16%. Natomiast notowania ropy pozostają pod presją w związku z rosnącą podażą surowca na globalnych rynkach, a cena ropy Brent spadła w listopadzie o 3,7%.

Rynki wchodzą w grudzień w fazę wyczekiwania na decyzje największych banków centralnych, przede wszystkim FED, którego ruch może nadać ton notowaniom na początku 2026 roku. W Japonii utrzymuje się podwyższona zmienność związana ze wzrostem rentowności obligacji i osłabieniem jena. Kluczowe będzie to, czy listopadowe uspokojenie okaże się trwałe, czy też rynki pozostaną podatne na naprzemienne fale optymizmu i awersji do ryzyka, które dominowały w końcówce 2025 roku.

Poniżej przedstawiamy wyniki naszych funduszy za listopad 2025 roku. Wszystkie trzy fundusze – EQUES Akcji Sektora Prywatnego FIZ (+1,52%), EQUES Aktywnego Inwestowania FIZ (+1,13%) oraz EQUES Akumulacji Majątku FIZ (+0,79%) – odnotowały miesięczne stopy zwrotu wyraźnie przewyższające medianę swoich grup porównawczych. W ujęciu długoterminowym (60 miesięcy) każdy z funduszy wypracował stopę zwrotu przewyższającą medianę swojej grupy porównawczej.

Źródło: Obliczenia EQUES Investment TFI na podstawie Analizy.pl

Rosnące rentowności japońskich obligacji i narastające napięcia fiskalne

Rentowności japońskich obligacji rządowych w ostatnich tygodniach wzrosły do najwyższych poziomów od kilkunastu lat. Narastają obawy inwestorów zarówno o politykę fiskalną rządu, jak i nadchodzących decyzji Banku Japonii. Rentowność 10-letnich papierów osiągnęła poziom powyżej 1,9%, czyli najwyższy od 2007 roku. Jednocześnie rentowności 2-letnich obligacji, najbardziej wrażliwych na decyzje Banku Japonii, przebiły poziom 1%, co jest zjawiskiem niespotykanym od 17 lat i odzwierciedla oczekiwania na stopniowe podwyżki stóp procentowych już w najbliższych miesiącach. Najmocniejsza presja widoczna jest na długim końcu krzywej dochodowości. Rentowności 30-letnich obligacji sięgnęły rekordowego poziomu 3,4%, czemu sprzyjały obawy o finansowanie ogłoszonego przez premier Japonii pakietu fiskalnego o wartości 135 mld dolarów, który oparty jest na zadłużeniu. Mimo to, najnowsza emisja 30-letnich obligacji przyciągnęła wyraźnie większy popyt niż w poprzednich latach, co rynek wiąże z atrakcyjnie wysokimi rentownościami oraz krótkoterminowym domykaniem pozycji przez inwestorów.

Równolegle do wzrostu bieżących rentowności rośnie również premia za ryzyko, jakiej wymagają inwestorzy w długim horyzoncie, co wyraźnie widać w rentownościach implikowanych przez rynek terminowy. Podczas gdy rentowność 10-letnich obligacji utrzymuje na poziomie 2%, to rynek oczekuje jej wzrostu do około 4% w perspektywie kolejnych 10 lat, a nawet do około 4,4% w horyzoncie 20-letnim. Tak duża różnica między poziomem bieżącym a długoterminowymi oczekiwaniami może być spowodowana strukturalnie wyższymi kosztami finansowania długu publicznego Japonii.

Japonia jest jednym z największych inwestorów zagranicznych na świecie, a wzrost atrakcyjności krajowych obligacji może prowadzić do repatriacji kapitału (zwrot zainwestowanego kapitału z kraju przyjmującego do kraju macierzystego). Wytworzyłoby to presję na rentowności obligacji innych państw rozwiniętych. Dodatkowym czynnikiem ryzyka pozostaje słabnący jen oraz niepewność dotycząca tempa i skali przyszłych podwyżek stóp procentowych przez Bank Japonii. Wysokie rentowności długoterminowe oraz znacząco wyższe poziomy implikowane na rynku terminowym sygnalizują, że inwestorzy przewidują wzrost kosztów długu w dłuższym horyzoncie.

Źródło: Opracowanie EQUES Investment TFI na podstawie danych Bloomberg

Na co czekamy w najbliższym miesiącu?

Ostatnie posiedzenie FED-u w 2025 roku - 10 grudnia,
Odczyt inflacji CPI w Polsce - 15 grudnia,
Rozwój sytuacji w sprawie planu pokojowego dla Ukrainy.

Jan Mydłowski

Nota prawna
Przedstawiane informacje mają charakter informacyjny i reklamowy, nie stanowią umowy ani nie są dokumentem informacyjnym wymaganym na mocy przepisów prawa, nie zawierają także informacji wystarczających do podjęcia decyzji inwestycyjnej. Materiał nie może być traktowany jako oferta, usługa doradztwa finansowego lub inwestycyjnego ani udzielanie rekomendacji dotyczących instrumentów finansowych lub ich emitentów; nie stanowi także porady prawnej. Komentarz stanowi opinię jego autorów, bazującą na ich wiedzy i doświadczeniu. Przewidywania na temat przyszłości są wynikiem wyciągania logicznych wniosków z wnikliwej analizy prowadzonej zgodnie ze sztuką. Nie można jednak wykluczyć, że okażą się one nietrafne i zachowania rynku (lub inne przyszłe zdarzenia) ukształtują się w odmienny sposób.
Przed podjęciem ostatecznych decyzji inwestycyjnych należy zapoznać się ze statutem, prospektem, informacją dla klienta alternatywnego funduszu inwestycyjnego oraz z dokumentem zawierającym kluczowe informacje – w szczególności w zakresie prowadzonej polityki inwestycyjnej, ryzyk oraz pobieranych opłat i ponoszonych kosztów. Prospekty są dostępne pod adresem: EAM https://www.eitfi.pl/fundusz/eamfiz/prospekt5.pdf, EAI https://www.eitfi.pl/fundusz/eaifiz/prospekt5.pdf , EASP https://www.eitfi.pl/fundusz/easpfiz/prospekt5.pdf.
Certyfikaty inwestycyjne emitowane przez: EQUES Akcji Sektora Prywatnego FIZ („EASP”), EQUES Aktywnego Inwestowania FIZ („EAI”) oraz EQUES Akumulacji Majątku FIZ („EAM”), są produktem, który jest skomplikowany i może być trudny do zrozumienia. Aby uzyskać więcej informacji, należy zadzwonić pod numer telefonu (+48) 22 379 46 00.
EQUES Akumulacji Majątku FIZ został sklasyfikowany jako 3 na 7, co stanowi średnio niską klasę ryzyka. Oznacza to, że potencjalne straty wskutek przyszłych wyników oceniane są jako średnio małe, a złe warunki rynkowe prawdopodobnie nie wpłyną na naszą zdolność do wypłacenia pieniędzy. Wskaźnik ryzyka uwzględnia założenie utrzymywania inwestycji przez 2 lata.
EQUES Aktywnego Inwestowania FIZ został sklasyfikowany jako 4 na 7, co stanowi średnią klasę ryzyka. Oznacza to, że potencjalne straty wskutek przyszłych wyników oceniane są jako średnie, a złe warunki rynkowe mogą wpłynąć na naszą zdolność do wypłacenia pieniędzy. Wskaźnik ryzyka uwzględnia założenie utrzymywania inwestycji przez 3 lata.
EQUES Akcji Sektora Prywatnego FIZ został sklasyfikowany jako 6 na 7, co stanowi drugą najwyższą klasę ryzyka. Oznacza to, że potencjalne straty wskutek przyszłych wyników oceniane są jako duże, a złe warunki rynkowe najprawdopodobniej wpłyną na naszą zdolność do wypłacenia pieniędzy. Wskaźnik ryzyka uwzględnia założenie utrzymywania inwestycji przez 3 lata.
W razie spieniężenia inwestycji na wcześniejszym etapie, niż zalecany okres jej utrzymywania, faktyczne ryzyko może się różnić, a zwrot może być niższy. Ryzyko stwarzane przez Fundusze może być znacznie wyższe niż przedstawiane za pomocą ogólnego wskaźnika ryzyka, w przypadku wystąpienia czynników ryzyka, które z uwagi na swój charakter nie mogły i nie zostały uwzględnione przy obliczaniu ogólnego wskaźnika ryzyka.
Certyfikaty inwestycyjne funduszu charakteryzuje ryzyko płynności o istotnym znaczeniu.
Prezentowane dane są oparte na opracowaniach własnych EQUES Investment TFI S.A., chyba że wprost wskazano inaczej.
Pragniemy zwrócić Państwa uwagę na fakt, że żaden z wymienionych funduszy inwestycyjnych nie gwarantuje osiągnięcia określonych wyników inwestycyjnych, wartość aktywów może podlegać istotnym zmianom i nie można wykluczyć, że inwestycja w certyfikaty inwestycyjne przyniesie stratę części albo nawet całości zainwestowanych środków. Przyszłe wyniki podlegają opodatkowaniu, które zależy od sytuacji osobistej każdego inwestora i które może ulec zmianie w przyszłości.
Zaprezentowane wyniki odniesiono do mediany rozwiązań konkurencyjnych ujętych w grupy zdefiniowane przez serwis analizy.pl. Zwracamy jednak uwagę, że w skład przedmiotowych grup wchodzą fundusze inwestycyjne otwarte, specjalistyczne fundusze inwestycyjne otwarte, a także fundusze inwestycyjne zamknięte. Wskazane rodzaje funduszy inwestycyjnych różnią się możliwościami inwestycyjnymi i stosują różną politykę inwestycyjną, w szczególności w zakresie dopuszczalnych kategorii lokat, limitów inwestycyjnych i kosztów.
Pełna historia wyników inwestycyjnych funduszy jest dostępna na ich stronach www: www.eitfi.pl/fundusz/easpfiz, www.eitfi.pl/fundusz/eaifiz, www.eitfi.pl/fundusz/eamfiz.

Komentarz rynkowy - listopad

W październiku rozpoczął się sezon wyników za III kwartał 2025 r. Do końca miesiąca aż 83%[1] spółek z indeksu S&P 500, które opublikowały raporty finansowe, przekroczyło prognozy zysków na akcję (EPS), co było jednym z głównych motorów wzrostu amerykańskich indeksów giełdowych. Równocześnie poprawiły się prognozy wzrostu gospodarczego USA. Model GDPNow Fed z Atlanty, oparty na bieżących danych, szacuje wzrost PKB w III kwartale na poziomie 4,0%[2] (wobec 3,8% w II kwartale), a konsensus rynkowy ekonomistów największych banków – tzw. Blue Chip Consensus – również został podniesiony. Na przełomie października i listopada Stany Zjednoczone zawarły porozumienie handlowe z Chińską Republiką Ludową, obejmujące m.in. zniesienie chińskich ograniczeń eksportowych na metale ziem rzadkich. W zamian Stany Zjednoczone obniżyły część ceł na chińskie produkty i zawiesiły wybrane sankcje sektorowe na towary z Państwa Środka, co przynajmniej krótkoterminowo obniżyło niepewność w wojnie handlowej.

Oczekiwania dotyczące dalszych obniżek stóp procentowych osłabły po słowach Jerome’a Powella, że polityka pieniężna zbliża się do poziomu neutralnego. Jednym z głównych powodów wolniejszego tempa cięć jest utrzymująca się inflacja powyżej celu – we wrześniu wzrosła ona do 3,0% z 2,9% miesiąc wcześniej. Mimo to rynek wciąż z dużym prawdopodobieństwem wycenia kolejną obniżkę stóp procentowych podczas grudniowego posiedzenia Fed. Jednocześnie obserwujemy dynamiczny wzrost zadłużenia na amerykańskim rynku akcji – o czym szerzej w dalszej części komentarza.

Poniżej przedstawiamy wyniki naszych funduszy za październik 2025 roku. Wszystkie trzy fundusze – EQUES Akcji Sektora Prywatnego FIZ (+0,38%), EQUES Aktywnego Inwestowania FIZ (+0,64%) oraz EQUES Akumulacji Majątku FIZ (-0,18%) – odnotowały miesięczne wyniki nieco słabsze od konkurencyjnych rozwiązań, głównie z uwagi na niższy poziom zaangażowania w akcje spółek z sektora bankowego. Indeks WIG Banki wzrósł w październiku o 6,42%. W ujęciu długoterminowym (60 miesięcy) każdy z funduszy wypracował jednak stopę zwrotu przewyższającą medianę swojej grupy porównawczej.

Źródło: Obliczenia EQUES Investment TFI na podstawie Analizy.pl

Rekordowo wysoka dźwignia finansowa

Z najnowszych danych Financial Industry Regulatory Authority (FINRA) wynika, że wartość pożyczek udzielonych pod zastaw papierów wartościowych (tzw. margin debt) we wrześniu 2025 r. wzrosła o 38,5% rok do roku, osiągając rekordowy poziom 1,13 bln USD. Tak wysokie tempo przyrostu obserwowano dotychczas jedynie w okresach poprzedzających historyczne szczyty rynkowe – w marcu 2000 r., czerwcu 2007 r. oraz marcu 2021 r. – po których w kolejnych kwartałach następowały znaczące spadki na amerykańskich giełdach.

Wzrost zadłużenia następuje przy już podwyższonym poziomie relacji margin debt do nominalnego PKB USA, która obecnie wynosi 3,7%, ustępując jedynie rekordowi z III kwartału 2021 r. (3,8%) – zob. wykres, linia niebieska. Należy przy tym zauważyć, że ówczesne otoczenie makroekonomiczne było pod tym względem wyjątkowo sprzyjające – gospodarka amerykańska korzystała ze znacznego wsparcia fiskalnego i monetarnego, a stopy procentowe największych banków centralnych pozostawały bliskie zera. Obecnie natomiast obserwujemy wzrost wykorzystania dźwigni finansowej pomimo istotnie wyższego kosztu finansowania – oprocentowanie pożyczek zabezpieczonych na papierach wartościowych przekracza często 10% w skali roku. Oznacza to, że inwestorzy, którzy zapożyczają się na zakup akcji, liczą, że stopa zwrotu amerykańskich papierów wartościowych przekroczy swoją wieloletnią średnią.

Jednocześnie relacja margin debt do kapitalizacji indeksu Nasdaq 100 (linia żółta) znajduje się na historycznie niskich poziomach, co sugeruje, że dotychczasowe wzrosty na rynku NASDAQ100 nie są jeszcze napędzane nadmiernym wykorzystaniem dźwigni finansowej przez inwestorów. Utrzymanie obecnej dynamiki zadłużenia w kolejnych kwartałach, wspierane dalszymi cięciami stóp procentowych, mogłoby jednak stanowić sygnał narastającego ryzyka formowania się bańki spekulacyjnej, co stale monitorujemy.

Źródło: FINRA, Bloomberg

Na co czekamy w najbliższym miesiącu?

Odczyt inflacji CPI w USA - 13 listopada
Odczyt inflacji CPI w Strefie Euro - 19 listopada
Wzrost kwartalny PKB Niemiec – 25 listopada

Grzegorz Dróżdż

Nota prawna
Przedstawiane informacje mają charakter informacyjny i reklamowy, nie stanowią umowy ani nie są dokumentem informacyjnym wymaganym na mocy przepisów prawa, nie zawierają także informacji wystarczających do podjęcia decyzji inwestycyjnej. Materiał nie może być traktowany jako oferta, usługa doradztwa finansowego lub inwestycyjnego ani udzielanie rekomendacji dotyczących instrumentów finansowych lub ich emitentów; nie stanowi także porady prawnej. Komentarz stanowi opinię jego autorów, bazującą na ich wiedzy i doświadczeniu. Przewidywania na temat przyszłości są wynikiem wyciągania logicznych wniosków z wnikliwej analizy prowadzonej zgodnie ze sztuką. Nie można jednak wykluczyć, że okażą się one nietrafne i zachowania rynku (lub inne przyszłe zdarzenia) ukształtują się w odmienny sposób.
Przed podjęciem ostatecznych decyzji inwestycyjnych należy zapoznać się ze statutem, prospektem, informacją dla klienta alternatywnego funduszu inwestycyjnego oraz z dokumentem zawierającym kluczowe informacje – w szczególności w zakresie prowadzonej polityki inwestycyjnej, ryzyk oraz pobieranych opłat i ponoszonych kosztów. Prospekty są dostępne pod adresem: EAM https://www.eitfi.pl/fundusz/eamfiz/prospekt5.pdf, EAI https://www.eitfi.pl/fundusz/eaifiz/prospekt5.pdf, EASP https://www.eitfi.pl/fundusz/easpfiz/prospekt5.pdf.
Certyfikaty inwestycyjne emitowane przez: EQUES Akcji Sektora Prywatnego FIZ („EASP”), EQUES Aktywnego Inwestowania FIZ („EAI”) oraz EQUES Akumulacji Majątku FIZ („EAM”), są produktem, który jest skomplikowany i może być trudny do zrozumienia. Aby uzyskać więcej informacji, należy zadzwonić pod numer telefonu (+48) 22 379 46 00.
EQUES Akumulacji Majątku FIZ został sklasyfikowany jako 3 na 7, co stanowi średnio niską klasę ryzyka. Oznacza to, że potencjalne straty wskutek przyszłych wyników oceniane są jako średnio małe, a złe warunki rynkowe prawdopodobnie nie wpłyną na naszą zdolność do wypłacenia pieniędzy. Wskaźnik ryzyka uwzględnia założenie utrzymywania inwestycji przez 2 lata.
EQUES Aktywnego Inwestowania FIZ został sklasyfikowany jako 4 na 7, co stanowi średnią klasę ryzyka. Oznacza to, że potencjalne straty wskutek przyszłych wyników oceniane są jako średnie, a złe warunki rynkowe mogą wpłynąć na naszą zdolność do wypłacenia pieniędzy. Wskaźnik ryzyka uwzględnia założenie utrzymywania inwestycji przez 3 lata.
EQUES Akcji Sektora Prywatnego FIZ został sklasyfikowany jako 6 na 7, co stanowi drugą najwyższą klasę ryzyka. Oznacza to, że potencjalne straty wskutek przyszłych wyników oceniane są jako duże, a złe warunki rynkowe najprawdopodobniej wpłyną na naszą zdolność do wypłacenia pieniędzy. Wskaźnik ryzyka uwzględnia założenie utrzymywania inwestycji przez 3 lata.
W razie spieniężenia inwestycji na wcześniejszym etapie, niż zalecany okres jej utrzymywania, faktyczne ryzyko może się różnić, a zwrot może być niższy. Ryzyko stwarzane przez Fundusze może być znacznie wyższe niż przedstawiane za pomocą ogólnego wskaźnika ryzyka, w przypadku wystąpienia czynników ryzyka, które z uwagi na swój charakter nie mogły i nie zostały uwzględnione przy obliczaniu ogólnego wskaźnika ryzyka. Certyfikaty inwestycyjne funduszu charakteryzuje ryzyko płynności o istotnym znaczeniu. Prezentowane dane są oparte na opracowaniach własnych EQUES Investment TFI S.A., chyba że wprost wskazano inaczej.
Pragniemy zwrócić Państwa uwagę na fakt, że żaden z wymienionych funduszy inwestycyjnych nie gwarantuje osiągnięcia określonych wyników inwestycyjnych, wartość aktywów może podlegać istotnym zmianom i nie można wykluczyć, że inwestycja w certyfikaty inwestycyjne przyniesie stratę części albo nawet całości zainwestowanych środków. Przyszłe wyniki podlegają opodatkowaniu, które zależy od sytuacji osobistej każdego inwestora i które może ulec zmianie w przyszłości.
Zaprezentowane wyniki odniesiono do mediany rozwiązań konkurencyjnych ujętych w grupy zdefiniowane przez serwis analizy.pl. Zwracamy jednak uwagę, że w skład przedmiotowych grup wchodzą fundusze inwestycyjne otwarte, specjalistyczne fundusze inwestycyjne otwarte, a także fundusze inwestycyjne zamknięte. Wskazane rodzaje funduszy inwestycyjnych różnią się możliwościami inwestycyjnymi i stosują różną politykę inwestycyjną, w szczególności w zakresie dopuszczalnych kategorii lokat, limitów inwestycyjnych i kosztów. Pełna historia wyników inwestycyjnych funduszy jest dostępna na ich stronach www: www.eitfi.pl/fundusz/easpfiz, www.eitfi.pl/fundusz/eaifiz, www.eitfi.pl/fundusz/eamfiz.

[1] Źródło: FactSet Research

[2] Źródło: Federal Reserve Bank of Atlanta

Komentarz rynkowy - październik

Niedawny skokowy wzrost prognozowanych przychodów spółek w USA w ciągu następnych 3 oraz 12 miesięcy podważa obecne przekonanie, że gospodarka zwalnia tempo. Według prognoz, wzrost realnego PKB w 3Q 2025 roku wyniesie 3,8% co jest odczytem zdecydowanie wyższym od wcześniejszych założeń[1]. Oczekuje się także dwóch kolejnych obniżek stóp procentowych w tym roku, każdej o 25 punktów bazowych. Największym wyzwaniem dla budżetu Stanów Zjednoczonych pozostają stale rosnące koszty obsługi długu (obecnie około 4% PKB[2]), które stają się kluczowym obciążeniem fiskalnym. Tymczasem krzywe rentowności obligacji rządowych na całym świecie stają się coraz bardziej strome – rentowności krótkoterminowe spadają, a długoterminowe rosną. Rentowności 30-letnich obligacji w USA, Wielkiej Brytanii i Japonii osiągnęły w 2025 r. najwyższe poziomy od lat. O tym więcej w dalszej części komentarza.

Poniżej przedstawiamy wyniki naszych funduszy za wrzesień 2025 roku. Fundusze EQUES Akcji Sektora Prywatnego FIZ (+2,37%) oraz EQUES Aktywnego Inwestowania FIZ (+1,94%) odnotowały stopy zwrotu wyraźnie przewyższające medianę swoich grup porównawczych. EQUES Akumulacji Majątku FIZ osiągnął wynik na poziomie (+0,62%), co było zbliżone do konkurencyjnych rozwiązań. W ujęciu długoterminowym (60 miesięcy) każdy z powyższych funduszy wypracował stopę zwrotu przewyższającą medianę swojej grupy porównawczej.

Źródło: Obliczenia EQUES Investment TFI na podstawie Analizy.pl

Obniżki stóp procentowych a obligacje długoterminowe

Od początku 2024 roku Rezerwa Federalna obniżyła stopy procentowe łącznie o 125 punktów bazowych, kontynuując cykl luzowania polityki pieniężnej. Reakcja rynku długu długoterminowego pozostaje jednak ograniczona – rentowności 10 i 30-letnich obligacji skarbowych nie tylko nie spadły, ale utrzymały tendencję wzrostową. W efekcie krzywa dochodowości zrobiła się bardziej stroma. Podczas gdy krótkoterminowe stopy podążają za decyzjami Fed, długoterminowe rentowności odzwierciedlają rosnące wymagania inwestorów w zakresie premii za ryzyko. Znaczący wpływ mają: powiększający się deficyt budżetowy, utrzymujące się obawy o inflację, wzrost stopy bezrobocia oraz niepewność związana z kursem dolara.

Utrzymujące się wysokie poziomy rentowności obligacji długoterminowych mają istotne konsekwencje. Z jednej strony negatywnie wpływają na wyceny funduszy obligacyjnych o wyższym duration, a z drugiej podnoszą koszty obsługi długu publicznego oraz obciążają rynek kredytów hipotecznych. W rezultacie, mimo działań Fed, warunki finansowania w długim horyzoncie pozostają napięte.

Wykres poniżej przedstawia różnice w rentowności 2-letnich, 10-letnich oraz 30-letnich obligacji skarbowych USA. Biała linia pokazuje różnicę pomiędzy rentownością obligacji 2-letnich a 30-letnich, natomiast linia pomarańczowa różnicę pomiędzy rentownością obligacji 2-letnich a 10-letnich (w punktach bazowych). Od połowy 2023 roku spready między krótkoterminowymi a długoterminowymi obligacjami skarbowymi zaczęły się gwałtownie zwiększać. W sierpniu 2025 roku różnica między rentownością papierów 2-letnich i 30-letnich osiągnęła około 132 pb, co stanowi najwyższy poziom od kilku lat. Rynek oczekuje wyższych rentowności w dłuższym horyzoncie, co może odzwierciedlać obawy o narastające ryzyko fiskalne. Dla inwestorów obligacyjnych obecna sytuacja oznacza, że ekspozycja na długi koniec krzywej dochodowości daje szanse w momencie zmniejszenia się spreadów, ale pozostaje ryzykowna. Z kolei na rynku akcji stroma krzywa rentowności bywa często interpretowana jako sygnał oczekiwanego ożywienia gospodarczego, choć utrzymujące się wysokie koszty kapitału mogą ograniczać wyceny spółek.

Źródło: Bloomberg

Na co czekamy w najbliższym miesiącu?

Odczyt inflacji CPI w USA - 15 października
Posiedzenie FED - 29 października
Szacunek wzrostu kwartalnego PKB w USA - 30 października

Piotr Gorczyca

[1] Źródło: Atlanta FED

[2] Źródło: FRED

Nota prawna
Przedstawiane informacje mają charakter informacyjny i reklamowy, nie stanowią umowy ani nie są dokumentem informacyjnym wymaganym na mocy przepisów prawa, nie zawierają także informacji wystarczających do podjęcia decyzji inwestycyjnej. Materiał nie może być traktowany jako oferta, usługa doradztwa finansowego lub inwestycyjnego ani udzielanie rekomendacji dotyczących instrumentów finansowych lub ich emitentów; nie stanowi także porady prawnej. Komentarz stanowi opinię jego autorów, bazującą na ich wiedzy i doświadczeniu. Przewidywania na temat przyszłości są wynikiem wyciągania logicznych wniosków z wnikliwej analizy prowadzonej zgodnie ze sztuką. Nie można jednak wykluczyć, że okażą się one nietrafne i zachowania rynku (lub inne przyszłe zdarzenia) ukształtują się w odmienny sposób.

Przed podjęciem ostatecznych decyzji inwestycyjnych należy zapoznać się ze statutem, prospektem, informacją dla klienta alternatywnego funduszu inwestycyjnego oraz z dokumentem zawierającym kluczowe informacje – w szczególności w zakresie prowadzonej polityki inwestycyjnej, ryzyk oraz pobieranych opłat i ponoszonych kosztów. Prospekty są dostępne pod adresem: EAM https://www.eitfi.pl/fundusz/eamfiz/prospekt5.pdf, EAI https://www.eitfi.pl/fundusz/eaifiz/prospekt5.pdf , EASP https://www.eitfi.pl/fundusz/easpfiz/prospekt5.pdf.

Certyfikaty inwestycyjne emitowane przez: EQUES Akcji Sektora Prywatnego FIZ („EASP”), EQUES Aktywnego Inwestowania FIZ („EAI”) oraz EQUES Akumulacji Majątku FIZ („EAM”), są produktem, który jest skomplikowany i może być trudny do zrozumienia. Aby uzyskać więcej informacji, należy zadzwonić pod numer telefonu (+48) 22 379 46 00.

EQUES Akumulacji Majątku FIZ został sklasyfikowany jako 3 na 7, co stanowi średnio niską klasę ryzyka. Oznacza to, że potencjalne straty wskutek przyszłych wyników oceniane są jako średnio małe, a złe warunki rynkowe prawdopodobnie nie wpłyną na naszą zdolność do wypłacenia pieniędzy. Wskaźnik ryzyka uwzględnia założenie utrzymywania inwestycji przez 2 lata.
EQUES Aktywnego Inwestowania FIZ został sklasyfikowany jako 4 na 7, co stanowi średnią klasę ryzyka. Oznacza to, że potencjalne straty wskutek przyszłych wyników oceniane są jako średnie, a złe warunki rynkowe mogą wpłynąć na naszą zdolność do wypłacenia pieniędzy. Wskaźnik ryzyka uwzględnia założenie utrzymywania inwestycji przez 3 lata.
EQUES Akcji Sektora Prywatnego FIZ został sklasyfikowany jako 6 na 7, co stanowi drugą najwyższą klasę ryzyka. Oznacza to, że potencjalne straty wskutek przyszłych wyników oceniane są jako duże, a złe warunki rynkowe najprawdopodobniej wpłyną na naszą zdolność do wypłacenia pieniędzy. Wskaźnik ryzyka uwzględnia założenie utrzymywania inwestycji przez 3 lata.

W razie spieniężenia inwestycji na wcześniejszym etapie, niż zalecany okres jej utrzymywania, faktyczne ryzyko może się różnić, a zwrot może być niższy. Ryzyko stwarzane przez Fundusze może być znacznie wyższe niż przedstawiane za pomocą ogólnego wskaźnika ryzyka, w przypadku wystąpienia czynników ryzyka, które z uwagi na swój charakter nie mogły i nie zostały uwzględnione przy obliczaniu ogólnego wskaźnika ryzyka.

Certyfikaty inwestycyjne funduszu charakteryzuje ryzyko płynności o istotnym znaczeniu.
Prezentowane dane są oparte na opracowaniach własnych EQUES Investment TFI S.A., chyba że wprost wskazano inaczej.

Pragniemy zwrócić Państwa uwagę na fakt, że żaden z wymienionych funduszy inwestycyjnych nie gwarantuje osiągnięcia określonych wyników inwestycyjnych, wartość aktywów może podlegać istotnym zmianom i nie można wykluczyć, że inwestycja w certyfikaty inwestycyjne przyniesie stratę części albo nawet całości zainwestowanych środków. Przyszłe wyniki podlegają opodatkowaniu, które zależy od sytuacji osobistej każdego inwestora i które może ulec zmianie w przyszłości.

Zaprezentowane wyniki odniesiono do mediany rozwiązań konkurencyjnych ujętych w grupy zdefiniowane przez serwis analizy.pl. Zwracamy jednak uwagę, że w skład przedmiotowych grup wchodzą fundusze inwestycyjne otwarte, specjalistyczne fundusze inwestycyjne otwarte, a także fundusze inwestycyjne zamknięte. Wskazane rodzaje funduszy inwestycyjnych różnią się możliwościami inwestycyjnymi i stosują różną politykę inwestycyjną, w szczególności w zakresie dopuszczalnych kategorii lokat, limitów inwestycyjnych i kosztów.

Pełna historia wyników inwestycyjnych funduszy jest dostępna na ich stronach www: www.eitfi.pl/fundusz/easpfiz, www.eitfi.pl/fundusz/eaifiz, www.eitfi.pl/fundusz/eamfiz.